大多数年份分层定价模型将「老币溢价」视为一个普遍概念——较老的币更稀有，因此更有价值。但跨链分析揭示了一个更细腻的现实：老币供应的结构性形状在比特币、莱特币、狗狗币和以太坊之间存在巨大差异，创造了各不相同且不会同步移动的年份溢价梯度。
HODL 梯度光谱
比较各链老币供应的最基本指标是 HODL Waves 分布——每条网络流通供应中在特定时间段内未移动的百分比。并列比较时，四种截然不同的轮廓浮现。
比特币：深度老化的锚点
比特币位于 HODL 梯度的极端端点。截至 2025 年中，约 68-72% 的 1,970 万 BTC 流通量已超过一年未移动。异常的是，45-50% 已休眠超过 3 年，30-32% 超过 5 年。这个深度老化的供应是比特币老币溢价赖以建立的基础——2010-2013 年的币不仅是老，它们属于一个近四分之三的币几乎不交易的生态系统。
莱特币：中点
莱特币在 HODL 梯度上占据中间位置。约 55-65% 的 8,400 万 LTC 供应已超过 1 年未移动，35-40% 超过 3 年，20-25% 超过 5 年。这使 LTC 稳固地位于 BTC 和 DOGE 之间——比狗狗币老但比比特币年轻，与其在年份分层资产类别中的中间角色相符。
狗狗币：活跃循环者
狗狗币展现了四者中最年轻的老币供应轮廓，仅 45-55% 的 1,440 亿 DOGE 供应超过 1 年未移动，25-30% 超过 3 年。仅 10-15% 超过 5 年未移动，反映了 DOGE 较高的投机周转率和通胀驱动的供应扩张。持仓集中度也是一个因素——前 100 大地址控制约 50% 的供应量，且许多这些鲸鱼钱包是活跃管理的。
以太坊：复杂案例
以太坊呈现最复杂的老币轮廓。虽然 60-70% 的 ETH 供应超过 1 年未移动，但账户模型掩盖了真实的年龄全貌。2022 年 9 月向权益证明的过渡引入了一个结构性覆盖层：超过 3,200 万 ETH（约流通供应的 28%）目前正在质押中，创造了一个既不像 UTXO 休眠币那样交易、也不像它们那样老化的「策略性锁定」币类别。
| 指标 | BTC | LTC | DOGE | ETH |
|---|---|---|---|---|
| 1 年以上未移动 | 68-72% | 55-65% | 45-55% | 60-70% |
| 3 年以上未移动 | 45-50% | 35-40% | 25-30% | 30-40% |
| 5 年以上未移动 | 30-32% | 20-25% | 10-15% | 10-20% |
| 活跃交易 (1天-3月) | 8-12% | 15-25% | 20-30% | 12-18% |
| 顶级持仓集中度 | 中等 | 中等 | 高 (前100约50%) | 中高 |
压力事件：一场自然实验
重大市场压力事件为跨链老币行为提供了最具启发性的自然实验。当老币移动时，它们揭示了每条链老币供应的真实分布边界。
2020 年 3 月：COVID 崩盘
2020 年 3 月 12-13 日的崩盘对四条链造成了近乎同步的压力：
BTC Coin Days Destroyed 在 3 月 13 日达到 3,600 万币日的峰值——这是 BTC 历史上至今最高的单日 CDD。值得注意的是，超过 3 年的币约占销毁日的 40%，表明即使是深度老化的比特币供应也愿意投降。
LTC Coin Days Destroyed 达到约 800 万币日，约为 BTC 的 CDD 量（按市值调整后）的 22%——比例上相似的压力反应。
DOGE Coin Days Destroyed 达到约 2,000 亿币日（使用 DOGE 不同的基准单位），约 6% 的老币移动——比例小于 BTC 的约 12%，表明 DOGE 持有者较不倾向于移动老币。
ETH Age Consumed（CDD 的账户模型代理指标）达到约 800 万 ETH-日，约 10% 的较老供应移动。
此事件期间的价格相关性极高：BTC/LTC 为 0.96，BTC/ETH 为 0.94，BTC/DOGE 为 0.88（7 天窗口）。然而移动的结构存在根本差异——BTC 的老币移动最深最快，而 DOGE 的老化币种则滞后 2-5 天。
2022 年熊市：同步硬化
2022 年熊市（FTX 崩盘、3AC 清算、LUNA 崩溃）产生了相反的效果——所有链的老币供应同步扩张：
| 链 | 1年以上供应 (2022年1月) | 1年以上供应 (2022年12月) | 变化 |
|---|---|---|---|
| BTC | ~55% | ~72% | +17 pp |
| LTC | ~45% | ~62% | +17 pp |
| DOGE | ~35% | ~50% | +15 pp |
| ETH | ~50% | ~68% | +18 pp |
四条链约 15-18 个百分点的近乎均匀扩张令人瞩目。尽管币龄轮廓根本不同，对 2022 年熊市的 HODL 反应却惊人地同步。然而起点至关重要：从不同基础出发的相同比例硬化意味着 DOGE 的活跃交易供应（以绝对值计）仍显著高于 BTC，解释了为何 DOGE 的年份溢价梯度更为平缓。
跨资产价格相关性 vs. 老币溢价相关性
在区分现货价格相关性与老币溢价相关性时出现了一个关键区别。
这些资产之间的现货价格相关性有充分文献记录且持续较高：
- BTC/LTC：各市场周期 r = 0.84-0.88
- BTC/ETH：r = 0.81-0.91（合并后：0.83）
- BTC/DOGE：r = 0.70-0.88（波动较大，在 Elon Musk 推文事件期间降至 0.55）
- LTC/DOGE：r = 0.76-0.81
然而老币溢价相关性——即 2013 年 BTC 币的现货溢价是否与 2013 年 DOGE 币的现货溢价同步变动——仍未得到充分量化。数据表明这些溢价在制度变迁期间会脱钩：
- 在牛市期间，中龄币（休眠 1-2 年）往往在所有链上同时首先解锁，表明某种老币溢价同步性。
- 在熊市期间，6 个月至 1 年的老化带是各链上最先陷入困境的。
- 在特异事件期间（Elon Musk 的 DOGE 推文、ETH 合并），受影响链的老币溢价结构发生分歧，而其他链的老币溢价保持稳定。
对年份分层定价的启示
跨链存在独特的 HODL 梯度对年份分层定价有直接意涵：
BTC 的深度老化供应创造了最陡峭的年份溢价曲线——30% 的币已有效退出流通超过 5 年，对老 BTC 的供应限制最为严峻，证明了最高的 OTC 老币溢价（2010-2013 年币估计为 25-50%）。
DOGE 的平缓 HODL 梯度限制了老币溢价形成——仅 10-15% 的供应超过 5 年未移动且鲸鱼集中度高，老 DOGE 的年份分层溢价本质上较薄，报告的 2013 年币 OTC 溢价仅 5-15%。
LTC 占据中间位置——介于 BTC 的深度老化结构与 DOGE 的活跃流通之间，LTC 的老币溢价（2011 年币估计为 15-30%）与其中梯度 HODL 轮廓相符。
ETH 的双层供应——自然 HODL 行为 + PoS 质押——创造了新颖的老币结构，其中质押中的 ETH（3,200 万+ 币，约供应的 28%）按设计无法移动，有效创造了一个压缩可观察老币溢价梯度的人为年龄下限。
结论
跨链 HODL 梯度揭示了老币供应并非古老加密货币的普遍属性——它是一种由货币政策、UTXO 与账户模型、鲸鱼集中度以及历史分配事件塑造的链特定结构特征。虽然 BTC、LTC、DOGE 和 ETH 的现货价格在牛市和熊市阶段都高度相关，但它们的老币溢价结构沿着由深层供应特性决定的不同轨迹演化。
对年份分层投资者而言，这意味着一条链上的「年份溢价」不能天真地外推到另一条链。相同的年代老币——例如 2013 年的币——在比特币（68-72% 的供应很少移动）与狗狗币（超过一半的供应活跃交易）上承载着根本不同的稀缺性动态。HODL 梯度不是一条曲线；它是四条。
——加密典藏局 · VintD.org