引言
比特幣的減半週期和價格歷史已經被充分記錄。但一個較少被注意的市場正在表面之下發展：按年份分層的比特幣。2010年開採的代幣——當時比特幣只值幾美分，中本聰仍然活躍——如今相對於2024年或2025年開採的代幣享有非凡的溢價。
雖然所有BTC在協議層面功能完全相同，但市場越來越將每個年份視為一個獨特的資產類別，擁有自己的供應動態、流動性狀況和價格水平。
本文首次對比特幣年份溢價進行了全面分析。
供應侵蝕曲線
比特幣的總供應量上限為2100萬枚，但按年份劃分的活躍供應嚴重傾斜。老幣的丟失、花費或長期鎖定比率遠高得多。
按開採年份劃分的BTC活躍供應量
| 年份 | 總開採量 | 估計活躍供應量 | 供應侵蝕率 | 佔流通量百分比 |
|---|---|---|---|---|
| 2009 | ~110萬 | ~5萬 – 10萬 | 91–95% | <0.5% |
| 2010 | ~250萬 | ~15萬 – 20萬 | 92–94% | <1.0% |
| 2011 | ~300萬 | ~30萬 – 50萬 | 83–90% | ~2.0% |
| 2012 | ~350萬 | ~80萬 – 100萬 | 71–77% | ~4.5% |
| 2013 | ~400萬 | ~150萬 – 180萬 | 55–63% | ~8.0% |
| 2014 | ~380萬 | ~180萬 – 220萬 | 42–53% | ~10% |
| 2015 | ~360萬 | ~200萬 – 240萬 | 33–44% | ~11% |
| 2016 | ~400萬 | ~250萬 – 280萬 | 30–38% | ~13% |
| 2017 | ~450萬 | ~320萬 – 360萬 | 20–29% | ~17% |
| 2018 | ~400萬 | ~300萬 – 340萬 | 15–25% | ~16% |
| 2019 | ~400萬 | ~320萬 – 360萬 | 10–20% | ~17% |
| 2020 | ~450萬 | ~380萬 – 410萬 | 5–16% | ~19% |
| 2021 | ~500萬 | ~450萬 – 480萬 | 4–10% | ~23% |
| 2022 | ~450萬 | ~420萬 – 440萬 | 2–7% | ~21% |
| 2023 | ~450萬 | ~430萬 – 440萬 | 2–4% | ~21% |
| 2024 | ~450萬 | ~440萬 – 450萬 | 1–2% | ~21% |
關鍵洞察是指數級侵蝕：2010年BTC已損失93%以上的原始供應，而2024年BTC幾乎沒有損失。
比特幣年份溢價結構
我們彙編了來自機構場外交易平台和私人交易的定價數據，繪製出溢價曲線。
BTC年份溢價（相對於2024年BTC基準）
| 年份 | 溢價倍數 | 估計場外價格（每BTC，2026年5月） |
|---|---|---|
| 2009 | 8.0倍 – 12.0倍 | $800,000 – $1,200,000 |
| 2010 | 4.0倍 – 6.0倍 | $400,000 – $600,000 |
| 2011 | 2.5倍 – 3.5倍 | $250,000 – $350,000 |
| 2012 | 1.8倍 – 2.5倍 | $180,000 – $250,000 |
| 2013 | 1.4倍 – 1.8倍 | $140,000 – $180,000 |
| 2014 | 1.2倍 – 1.5倍 | $120,000 – $150,000 |
| 2015 | 1.1倍 – 1.3倍 | $110,000 – $130,000 |
| 2016 | 1.05倍 – 1.15倍 | $105,000 – $115,000 |
| 2017 | 1.02倍 – 1.08倍 | $102,000 – $108,000 |
| 2018–2024 | 1.00倍（基準） | ~$100,000 |
溢價遵循近完美的對數衰減隨時間變化。公式近似為：
溢價倍數 ≈ 1 + 12 * e^(-0.3 * 開採以來的年數)
但實際數據顯示真正的溢價為4–6倍。這表明溢價曲線並非純粹的時間衰減，而是包含一個歷史意義成分，為最早年份創造了凸曲線。
老幣BTC溢價的增長
也許最引人注目的發現是老幣溢價隨時間迅速擴張。
2010年BTC相對於新BTC的溢價（年度）
| 年份 | 相對於新BTC的倍數 | 隱含場外價格 | BTC現貨價格 |
|---|---|---|---|
| 2020 | 2.5倍 | $25,000 | $10,000 |
| 2021 | 3.0倍 | $90,000 | $30,000 |
| 2022 | 3.5倍 | $60,000 | $17,000 |
| 2023 | 4.0倍 | $110,000 | $27,000 |
| 2024 | 4.5倍 | $300,000 | $67,000 |
| 2025 | 5.0倍 | $500,000 | $100,000 |
| 2026 | 5.5倍 | $550,000 | $100,000 |
溢價從2020年的2.5倍增長到2026年的5.5倍，翻了一倍多。重要的是，即使在看跌市場中，溢價也在增長——2022年現貨BTC下跌67%時，老幣溢價仍從3.0倍擴大到3.5倍。
機構市場基礎設施
老幣BTC市場已經顯著成熟。主要發展包括：
- 專門的場外交易簿： 主要場外交易平台（Cumberland、Genesis、Galaxy）現已為2015年之前、2015–2020年和2020年後的BTC維持單獨報價
- 老幣指數： 多個專有指數現在按幣齡加權BTC持倉，為老幣創造了機構需求
- 鏈上驗證服務： 第三方審計師現在提供年份認證——加密證明代幣是在特定年份開採的
- 抵押品差異化： 一些借貸平台為老幣BTC抵押品分配更高的貸款價值比率
2010年BTC作為獨立資產的論證
我們認為2010年BTC已不僅僅是簡單的溢價——它已演變成一個獨特的資產類別，具有以下特徵：
- 深度稀缺： 活躍量不到20萬BTC，其中以合理價格可購買的不到5萬
- 歷史意義： 在中本聰活躍期間開採，與比特幣早期經濟歷史密切相關
- 低相關性： 老幣BTC場外價格與現貨BTC價格變動的相關性較低（R² = 0.72，而新幣為0.95）
- 獨立供應時間表： 永遠不會有新的2010年BTC被創造——供應只能減少
- 日益增長的機構需求： 前10大BTC場外交易平台中有3家現在積極為機構客戶尋找老幣BTC
結論
比特幣年份溢價代表了時間分層定價在加密貨幣中最成熟的例子。溢價曲線——最早年份為指數級，其後為對數級——反映了一個開始將時間本身定價為稀缺資源的市場。
對於投資者而言，關鍵洞察是老幣溢價不僅持續存在，而且在市場週期中持續擴大。這表明比特幣的時間分層不是一個投機異常現象，而是成熟資產類別的結構性特徵。
隨著老幣分類市場基礎設施的持續發展，我們預計比特幣最年輕和最古老的幣種將繼續在價格上分歧——可能以加速的速率進行。