大多數年份分層定價模型將「老幣溢價」視為一個普遍概念——較老的幣更稀有，因此更有價值。但跨鏈分析揭示了一個更細膩的現實：老幣供應的結構性形狀在比特幣、萊特幣、狗狗幣和以太坊之間存在巨大差異，創造了各不相同且不會同步移動的年份溢價梯度。
HODL 梯度光譜
比較各鏈老幣供應的最基本指標是 HODL Waves 分布——每條網路流通供應中在特定時間段內未移動的百分比。並列比較時，四種截然不同的輪廓浮現。
比特幣：深度老化的錨點
比特幣位於 HODL 梯度的極端端點。截至 2025 年中，約 68-72% 的 1,970 萬 BTC 流通量已超過一年未移動。異常的是，45-50% 已冬眠超過 3 年，30-32% 超過 5 年。這個深度老化的供應是比特幣老幣溢價賴以建立的基礎——2010-2013 年的幣不僅是老，它們屬於一個近四分之三的幣幾乎不交易的生態系統。
萊特幣：中點
萊特幣在 HODL 梯度上佔據中間位置。約 55-65% 的 8,400 萬 LTC 供應已超過 1 年未移動，35-40% 超過 3 年，20-25% 超過 5 年。這使 LTC 穩固地位於 BTC 和 DOGE 之間——比狗狗幣老但比比特幣年輕，與其在年份分層資產類別中的中間角色相符。
狗狗幣：活躍循環者
狗狗幣展現了四者中最年輕的老幣供應輪廓，僅 45-55% 的 1,440 億 DOGE 供應超過 1 年未移動，25-30% 超過 3 年。僅 10-15% 超過 5 年未移動，反映了 DOGE 較高的投機周轉率和通膨驅動的供應擴張。持倉集中度也是一個因素——前 100 大地址控制約 50% 的供應量，且許多這些鯨魚錢包是活躍管理的。
以太坊：複雜案例
以太坊呈現最複雜的老幣輪廓。雖然 60-70% 的 ETH 供應超過 1 年未移動，但帳戶模型掩蓋了真實的年齡全貌。2022 年 9 月向權益證明的過渡引入了一個結構性覆蓋層：超過 3,200 萬 ETH（約流通供應的 28%）目前正在質押中，創造了一個既不像 UTXO 冬眠幣那樣交易、也不像它們那樣老化的「策略性鎖定」幣類別。
| 指標 | BTC | LTC | DOGE | ETH |
|---|---|---|---|---|
| 1 年以上未移動 | 68-72% | 55-65% | 45-55% | 60-70% |
| 3 年以上未移動 | 45-50% | 35-40% | 25-30% | 30-40% |
| 5 年以上未移動 | 30-32% | 20-25% | 10-15% | 10-20% |
| 活躍交易 (1天-3月) | 8-12% | 15-25% | 20-30% | 12-18% |
| 頂級持倉集中度 | 中等 | 中等 | 高 (前100約50%) | 中高 |
壓力事件：一場自然實驗
重大市場壓力事件為跨鏈老幣行為提供了最具啟發性的自然實驗。當老幣移動時，它們揭示了每條鏈老幣供應的真實分布邊界。
2020 年 3 月：COVID 崩盤
2020 年 3 月 12-13 日的崩盤對四條鏈造成了近乎同步的壓力：
BTC Coin Days Destroyed 在 3 月 13 日達到 3,600 萬幣日的峰值——這是 BTC 歷史上至今最高的單日 CDD。值得注意的是，超過 3 年的幣約占銷毀日的 40%，表明即使是深度老化的比特幣供應也願意投降。
LTC Coin Days Destroyed 達到約 800 萬幣日，約為 BTC 的 CDD 量（按市值調整後）的 22%——比例上相似的壓力反應。
DOGE Coin Days Destroyed 達到約 2,000 億幣日（使用 DOGE 不同的基準單位），約 6% 的老幣移動——比例小於 BTC 的約 12%，表明 DOGE 持有者較不傾向於移動老幣。
ETH Age Consumed（CDD 的帳戶模型代理指標）達到約 800 萬 ETH-日，約 10% 的較老供應移動。
此事件期間的價格相關性極高：BTC/LTC 為 0.96，BTC/ETH 為 0.94，BTC/DOGE 為 0.88（7 天窗口）。然而移動的結構存在根本差異——BTC 的老幣移動最深最快，而 DOGE 的老化幣種則滯後 2-5 天。
2022 年熊市：同步硬化
2022 年熊市（FTX 崩盤、3AC 清算、LUNA 崩潰）產生了相反的效果——所有鏈的老幣供應同步擴張：
| 鏈 | 1年以上供應 (2022年1月) | 1年以上供應 (2022年12月) | 變化 |
|---|---|---|---|
| BTC | ~55% | ~72% | +17 pp |
| LTC | ~45% | ~62% | +17 pp |
| DOGE | ~35% | ~50% | +15 pp |
| ETH | ~50% | ~68% | +18 pp |
四條鏈約 15-18 個百分點的近乎均勻擴張令人矚目。儘管幣齡輪廓根本不同，對 2022 年熊市的 HODL 反應卻驚人地同步。然而起點至關重要：從不同基礎出發的相同比例硬化意味著 DOGE 的活躍交易供應（以絕對值計）仍顯著高於 BTC，解釋了為何 DOGE 的年份溢價梯度更為平緩。
跨資產價格相關性 vs. 老幣溢價相關性
在區分現貨價格相關性與老幣溢價相關性時出現了一個關鍵區別。
這些資產之間的現貨價格相關性有充分文獻記錄且持續較高：
- BTC/LTC：各市場週期 r = 0.84-0.88
- BTC/ETH：r = 0.81-0.91（合併後：0.83）
- BTC/DOGE：r = 0.70-0.88（波動較大，在 Elon Musk 推文事件期間降至 0.55）
- LTC/DOGE：r = 0.76-0.81
然而老幣溢價相關性——即 2013 年 BTC 幣的現貨溢價是否與 2013 年 DOGE 幣的現貨溢價同步變動——仍未得到充分量化。數據表明這些溢價在制度變遷期間會脫鉤：
- 在牛市期間，中齡幣（休眠 1-2 年）往往在所有鏈上同時首先解鎖，表明某種老幣溢價同步性。
- 在熊市期間，6 個月至 1 年的老化帶是各鏈上最先陷入困境的。
- 在特異事件期間（Elon Musk 的 DOGE 推文、ETH 合併），受影響鏈的老幣溢價結構發生分歧，而其他鏈的老幣溢價保持穩定。
對年份分層定價的啟示
跨鏈存在獨特的 HODL 梯度對年份分層定價有直接意涵：
BTC 的深度老化供應創造了最陡峭的年份溢價曲線——30% 的幣已有效退出流通超過 5 年，對老 BTC 的供應限制最為嚴峻，證明了最高的 OTC 老幣溢價（2010-2013 年幣估計為 25-50%）。
DOGE 的平緩 HODL 梯度限制了老幣溢價形成——僅 10-15% 的供應超過 5 年未移動且鯨魚集中度高，老 DOGE 的年份分層溢價本質上較薄，報告的 2013 年幣 OTC 溢價僅 5-15%。
LTC 佔據中間位置——介於 BTC 的深度老化結構與 DOGE 的活躍流通之間，LTC 的老幣溢價（2011 年幣估計為 15-30%）與其中梯度 HODL 輪廓相符。
ETH 的雙層供應——自然 HODL 行為 + PoS 質押——創造了新穎的老幣結構，其中質押中的 ETH（3,200 萬+ 幣，約供應的 28%）按設計無法移動，有效創造了一個壓縮可觀察老幣溢價梯度的人為年齡下限。
結論
跨鏈 HODL 梯度揭示了老幣供應並非古老加密貨幣的普遍屬性——它是一種由貨幣政策、UTXO 與帳戶模型、鯨魚集中度以及歷史分配事件塑造的鏈特定結構特徵。雖然 BTC、LTC、DOGE 和 ETH 的現貨價格在牛市和熊市階段都高度相關，但它們的老幣溢價結構沿著由深層供應特性決定的不同軌跡演化。
對年份分層投資者而言，這意味著一條鏈上的「年份溢價」不能天真地外推到另一條鏈。相同的年代老幣——例如 2013 年的幣——在比特幣（68-72% 的供應很少移動）與狗狗幣（超過一半的供應活躍交易）上承載著根本不同的稀缺性動態。HODL 梯度不是一條曲線；它是四條。
——加密典藏局 · VintD.org