老幣溢價——老幣相比年輕幣種所享有的價格溢價——已透過收益曲線、波動率表面和換手率等多種維度被測量。但一個結構性因素很少被量化：誰持有老幣，持有集中度有多高？
本文引入老幣地址集中度指數（Vintage Address Concentration Index, VACI），一個衡量每個年份層幣種的供應在不同地址間分布程度的指標。透過比較 BTC、LTC 和 DOGE，我們揭示了一個系統性模式：較老的年份層由更少數地址持有，形成結構性集中溢價，放大老幣年份定價。
集中度光譜：BTC vs LTC vs DOGE
在深入年份分層之前，首先需要了解每條鏈的基準集中度。三條網路在財富分布光譜上處於截然不同的位置：
| 鏈 | 前 100 大持有率 | 前 1000 大持有率 | 吉尼係數估計 | 持有 ≥1% 供應的地址數 |
|---|---|---|---|---|
| 比特幣 (BTC) | 18-22% | 35-40% | ~0.79 | 2-4 |
| 萊特幣 (LTC) | 35-45% | 55-65% | ~0.88 | 5-8 |
| 狗狗幣 (DOGE) | 60-65% | 75-82% | ~0.94 | 12-18 |
比特幣是三條鏈中分布最均勻的，吉尼係數估計約 0.79——與已開發國家的財富不平等程度相當。相比之下，狗狗幣的吉尼係數估計約 0.94，反映極端的集中程度。萊特幣居中。
BTC：分布最均勻，分層最明顯
比特幣的地址分布是加密領域研究最充分的。根據 BitInfoCharts 和 CoinMetrics 的鏈上數據，前 100 大 BTC 地址持有約 18-22% 的總供應量——約 350 萬至 420 萬枚 BTC。
然而，各年份層的集中度則呈現不同面貌：
| BTC 年份層 | 估計持有地址數 | 估計供應量 (BTC) | 集中度 |
|---|---|---|---|
| 2009 | ~22,000（中本聰） | ~1,000,000 | 極端（1 個錢包=15%） |
| 2010 | ~2,000 | ~1,300,000 | 非常高 |
| 2011 | ~8,000 | ~2,000,000 | 高 |
| 2012 | ~12,000 | ~1,800,000 | 中等 |
| 2013 | ~25,000 | ~2,500,000 | 中等 |
| 2014-2016 | ~50,000+ | ~4,500,000 | 分散 |
| 2017+ | ~200,000+ | ~6,000,000+ | 廣泛分散 |
2010 年層——比特幣在 2010 年 3 月 BitcoinMarket.com 上線後首次具有真實經濟價值的第一年——集中在不到 2,000 個地址中。
LTC：更高集中度，更薄的老幣市場
萊特幣的地址分布集中度遠高於比特幣，對其老幣年份層有重要影響。
| LTC 年份層 | 估計持有地址數 | 估計供應量 (LTC) | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2011（創世） | ~500 | ~1,200,000 | Charlie Lee + 早期礦工 |
| 2012 | ~1,500 | ~3,000,000 | 早期採用者 |
| 2013 | ~3,000 | ~6,000,000 | 牛市中增持 |
| 2014-2016 | ~8,000 | ~12,000,000 | 熊市分散期 |
| 2017+ | ~30,000+ | ~60,000,000+ | 廣泛分布 |
DOGE：極端集中作為特徵
狗狗幣展現了三條鏈中最極端的地址集中度，其老幣年份層也反映了這一特徵。
| DOGE 年份層 | 估計持有地址數 | 估計供應量 (DOGE) | 集中度 |
|---|---|---|---|
| 2013（創世） | ~800 | ~2,000,000,000 | 極端 |
| 2014 | ~2,000 | ~5,000,000,000 | 非常高 |
| 2015 | ~4,000 | ~10,000,000,000 | 高 |
| 2016-2020 | ~10,000 | ~80,000,000,000 | 中等 |
| 2021+ | ~1,000,000+ | ~80,000,000,000+ | 廣泛 |
結論：集中度作為老幣信號
地址集中度不僅僅是一個分布統計學上的好奇心——它是老幣年份層的結構性定價信號。老幣被更少地址持有的鏈和年份層系統性地具有更高的溢價，原因如下：
- 有限的賣家數量——潛在賣家越少，賣方流動性越低，從機制上支撐價格
- 定價權力——大額持有者可以在沒有其他賣家競爭壓力的情況下設定要價
- 資訊不對稱——集中持有者通常對其幣的來源和市場價值有更好的資訊
- 自我強化的低流動性——隨著幣種集中，市場變得更薄，阻礙新進入者並進一步降低流動性
——加密典藏局 · VintD.org